11月，在欧债危机的蔓延之势下，黄金并未有良好表现，国际金价反弹至1800美元上方却后劲不足。从黄金与其他相关资产的关系可以看出，黄金表现逊色不是因为避险需求消失，而是资金长期性投资避险配置与中短期平仓弥补债务减记损失所导致的失衡，基于以下几个长期性利好，黄金在未来不会“沉沦”，只是冲击新高的时间被推后了而已。

本月债务危机蔓延至欧元区核心国家，金融机构流动性危机一触即发，欧美金融机构和对冲基金等，都对黄金配置长短期进行了再平衡调整。

首先，债务危机进入第二阶段，最受冲击的是持有大量希腊国债的欧美银行业者，他们会抛售金融资产收回流动性。统计发现，2008年金融危机后，虚拟经济活动迅速恢复，欧洲和美国银行业杠杆比例还保持在2.3倍和1.2倍以上，西方金融机构大规模持有金融虚拟产品，黄金投资首屈一指，而在2011年，被西方国家轻视的债务危机酿成大祸，这时候银行等金融机构因资本充足率不足和巨额的债务减记损失，去杠杆化削减金融产品头寸成为其自救的惟一方法。

其次，部分对冲基金也因股市和其他金融市场亏损，需要通过黄金获利平仓来实现整个投资组合的盈亏平衡。根据美国证券交易委员会的报告，今年第三季度，鲍尔森基金对全球最大的黄金ETF（SPDR）持仓量从3150万股降至2030万股。

然而，黄金持仓变动不过是长短期资金配置再平衡的过程，实际上在黄金价格下跌之际，多数对冲基金和其他机构都在大规模增持黄金头寸。目前，包括DavidEinhorn在内的很多大型基金都已经开始购入实物黄金，这样就不需要向美国的交易监管机构报备，而持有实物黄金更能让机构在金融危机时保持信心。

通过观察各国央行的持仓发现，西方国家特别是欧元区央行在抛售黄金，而新兴经济体却大幅增持黄金，这实际上也是黄金区域持仓再平衡的过程，新兴经济体对黄金增加的购买力将弥补发达经济体削减的黄金头寸。国际货币基金组织关于央行黄金持仓变动的报告显示，德国自2010年12月以来首次减持黄金储备，目前的黄金储备为1.0919亿盎司；俄罗斯提高黄金储备62.7万盎司，至2800万盎司；白俄罗斯提高黄金储备3.2万盎司，至103万盎司；哥伦比亚提高黄金储备3.8万盎司，至33.3万盎司；墨西哥提高黄金储备2.9万盎司。

纸黄金分析师表示，今年以来，黄金以及美元的价格都在上扬，这不仅表明二者都作为避险资产而被市场看好，更暗示了投资者对于未来经济前景的悲观。当前纸币的购买力不断被质疑，欧债危机的恶化以及全球经济二次衰退的可能性都在加大，再加上美国减赤方案没能获得国会通过，美元和美国国债长远来看也非避险资金的长久之地，由此，黄金最后避风港的作用还未改变。

总之，黄金阶段性弱势不是金融属性丢失，而是西方金融机构资金长短期配置再平衡和区域持仓再平衡所致，而实际上黄金回调幅度越大吸引的资金流入就越多，作为金融系统和货币体系危机的最后避风港，黄金不会因一时的“失意”而转势，逢低做多仍是最佳策略。

北京时间12：14，工行纸黄金价格报350.50元/克。