美联储QE4如期来临，金价不升反跌，昨日下午，金价徘徊于1698美元/盎司附近。尽管如此，今年以来金价依然上涨11.7%以上，遥遥领先于CPI和其他投资产品。如果自2000年年底以来计算，金价连年上升，升幅已经超过5倍，相当于每年平均上升17.2%。在投资市场上，黄金堪称是长跑冠军。

一波三折不改上升

去年年末，国际金价在最后一周晚节不保，从1611美元/盎司的周高点出现显著下跌，最低触及1549美元/盎司。当时有专家认为2012年黄金走势开局或艰。不料今年第一周，金价一改疲软调整的趋势，连续上涨，短短一周上升幅度近百美元/盎司。今年第一季度，金价一直延续这股上升势头。但此后金价开始下跌，并在1571美元-1600美元/盎司之间长久徘徊，直到8月中旬以后才大力拉升，最高接近1800美元/盎司。第四季度金价有所回调，但也依然在1700美元/盎司以上运行。近日金价虽然下探，但恒生银行昨天发布 《金市概览》报告，乐观地预计：金价可望连续第12年上升。这个业绩在理财市场上足以笑傲江湖。

金价12年长牛，主要是因为美联储大幅减息和财政前景转差，导致美元弱势所致。美联储将其目标利率由2000年的6.5%调低至2003年的1%。其间美国国会通过总统布什在2001年及2003年分别提出的减税法案，加上国防开支随着伊拉克及阿富汗战事而增加，美国政府自2002年起连年财政赤字。 2002至2004年，美元指数下跌近1/3，而金价则上升近60%。近年来环球主要央行采取一连串传统以及非传统货币政策以应对金融危机，削弱了投资者对货币的信心，直至目前为止，美联储以及日本央行仍然扩大其资产负债表规模以刺激经济增长，而欧元区、英国及瑞士的央行则继续维持目标利率于纪录低位。这些因素都促使金价继续上扬。

对于金价连续多年傲视群雄，实物黄金投资者体验最深。当前正是贺岁金条上市旺销时，中国金币2013癸巳 （蛇）年贺岁金条共有1000克、 500克、 200克、 100克和50克五个规格，发行量分别为 300条、 900条、 2400条、 15000条、 25000条，成色为99.99%，发行总重量为3980公斤，但市场供不应求。其财富效应早已显现， 2003年年末发行的羊年金条为110元/克，次年猴年金条便上涨到132元/克， 2007年猪年金条是218元/克， 2010年的虎年金条已经突破300元/克大关，今年的龙年金条更是高达435元/克。目前，羊年贺岁金条市场价已经冲到900元/克左右， 10年间涨幅接近9倍。

黄金不负众望引诱越来越多的投资者进入金市，其对黄金的投资策略也呈现出做长线的特点，今年购买实物黄金者明显增多，在中国银行上海市分行，一次性购入数公斤实物黄金的投资者时有出现。城隍珠宝也反映，遇到金价大跌时，投资者的反应相比股民 “淡定”得多，实物金条、黄金首饰在金价大跌时购买人反而多。事实上，中国民间黄金的需求量一直是金价长扬的支撑因素之一。

风险避险众说纷纭

黄金投资素有 “懒人投资”之称，其中一个原因在于波动较小，买入后不用整天牵肠挂肚提心吊胆，完全可以年初耕耘年末收获。但近两年来，黄金走势也开始呈现波澜起伏态势，其K线图可见穷拉猛跌气象。为此市场上关于黄金究竟是避险资产还是风险资产的看法分歧也不绝于耳。

认为黄金更接近风险资产而非避险资产的专家称，金价近期的波动就体现出较为明显的风险资产特征。自去年第四季度以来，金价与恐慌指数VIX在多数时间内维持负相关关系，且负相关性有扩大趋势。这意味着，当金融市场动荡不安或者投资者避险需求上升时，金价将会上涨；反之，金价才会下跌。有专家认为，在市场情绪稳定之前，即使有利好消息，也难在金价中得以兑现。去年12月金价累计下跌10％令投资者记忆犹新，近期出现的数波卖压也反映了市场恐慌情绪的作用较强，盖过了各央行陆续增持黄金和重要黄金ETF仓位屡现新高的利好。

与这种观点似乎相印证的是，高盛集团在近期公布的2013年黄金投资前景展望中，将未来3个月、 6个月及12个月黄金价格预期都进行了下调。高盛发布报告认为，金价在2013年初走高的同时，其下行风险也将上升，最终，黄金多头的风险回报率将下降。

而认为黄金在2013年依然有避险功能的专家则说， 环球经济增长持续疲弱，各大央行或于2013年维持宽松的货币政策。国际货币基金组织在最新发表的 “世界经济展望”中表示，环球经济持续不明朗，因而同时调低明年发达及发展中国家经济增长预测，当中预计美国及欧元区经济分别增长2.1%及0.2%，而中国内地经济增长为8.2%。环球主要央行继续放宽银根刺激经济，意味着黄金作为保值的工具或会继续吸引投资者的兴趣，金价有望于2013年延续其升势。

但看多金价的专家同样肯定，金价不会单边上涨，也有下跌风险，在市况不明朗时，好比当前市场忧虑美国两党就预算案谈判没有进展，投资者或会沽售黄金等资产套现，正如2008年环球金融危机加剧导致美元升值但金价下跌一样。因此，金价走势有时与高息货币及股票等高风险资产较为一致，而非美元及国库债券等其他资金避难所。

此外，环球经济疲弱也可能减低市场对黄金的需求，导致金价下跌。世界黄金协会的数据显示，第三季度金饰销售相比去年同期下跌2%，连续第五个季度按年下跌。由于金饰占2011年全球黄金需求的43%，金饰消费需求下降或拖累金价回落。

但央行及其他官方机构增购黄金，会有助抵销消费需求下滑的影响。 2011年官方机构整体需求较2010年上升5倍，今年前三个季度也较去年同期上升9%，其占黄金总需求的比例由2010年的2%上升至现时的9%。为此，专家认为，黄金依旧可能是少数每年回报率达两位数字的资产。