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黄金期货跨市场套利基础知识

跨市场套利是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种期货合约，同时在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种或相近品种的期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所进行对冲而获利。

跨市场套利的理论基础是现货的进出口贸易条件。在期货市场上，许多交易所都交易相同或相似的期货商品。一般来说，这些期货合约品种在各交易所之间有一个稳定的比价关系。例如，伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)的铜期货合约的比价关系通常维持在1∶8~1∶10。一旦这一比价发生短暂的变化，交易者就可以在这两个市场间进行期货的跨市场套利，即购买相对价格较低的合约，卖出相对价格较高的合约，以期在期货价格趋于正常时平仓，赚取利润。

需要指出的是，套利与投机有明显区别。普通投机交易只是利用期货合约价格的波动赚取利润，而套利交易是利用不同资产之间的价差变动套取利润；普通投机交易是在一段时间内对某个合约进行交易，而套利交易则是对不同资产在同一时间进行反向对冲交易。

套利和投机的区别表明两种投资策略面临的风险有很大差异。对投机者来说，价格波动一旦和其持仓方向相反，如价格持续单方向波动，风险无限扩大；而套利的价差不会无限制扩大，特别是在两个市场可以实施现货交割的时候，当价差偏离到一定程度，现货交割可以使价差控制在一定范围之内。

与期货投机交易的高风险、高收益相比，套利的风险水平介于债券风险和股票风险之间，而收益和股票收益率接近。鉴于套利风险和收益的特点，风险偏好小、资金量大的稳健型机构投资者较青睐套利交易。

黄金期货跨市场套利策略分析

纽约期金和上海黄金期货的价格相关性高达97%，具有很高的联动性，是进行跨市场套利的基础。

1.纽约期金与黄金期货历史价差分析

在2012年3月8日至10月31日之间，纽约期金和上海黄金期货的价格比值在4.3至4.8的区间内波动，但是该比值并未显示美元兑人民币的汇率。

10月31日，美元兑人民币汇率为6.8261，3月6日的汇率为7.1168，汇率下降了4.25%。如果将汇率变化考虑进去，10月31日两个市场的期金价格比值为4.61，按汇率调整后比值为4.42，因此比值的变化并未脱离合理的区间，比值的上升与人民币升值有关。

从2012年7月份开始，美元兑人民币汇率保持在6.8~6.9的范围内，汇率的稳定为两个市场间的套利创造了条件。2012年9月之后，该比值波动剧烈，套利机会显著。

2.套利策略制定及实证分析

根据两个黄金期货品种价格比值波动区间，制定以下套利策略：

当比值超过4.7时，可以买上海期金，卖纽约期金；而当比值收缩至4.55时，套利结束。当比值低于4.45时，可以卖上海期金，买纽约期金；而当比值收缩至4.6时，套利结束。

以上跨市场套利策略是以美元兑人民币汇率稳定在6.8~6.9之间为前提的。如果汇率变化，套利比值也将改变。

纽约期金每手合约为100盎司，相当于3110克，而上海期金每手合约为1000克，因此两者的套利头寸为1∶3的关系。

根据以上套利策略，在2012年7月至10月之间，进行跨市场套利。