玖誉贵金属分析师：在白银2013上半年盘点(1)当中，我们重点谈到了关于白银的波动性，从今年上半年的市场情况看，白银的波动是非常剧烈的，但是这是市场的表象，但是就市场的投资和分析而言，我们更加关注这种波动加剧背后的因素变化，在贵金属的市场走势分析体系当中，大体可以分为基本面分析和技术面分析，而在基本面分析当中又可以大体分为基础的供求关系分析和国际宏观政治经济因素分析，就白银上半年的市场数据公布情况看，由于国际权威的供求数据尚未发布，因此在这一部分的分析当中，我们把重点放在了基本供求数据的另一个侧重点，就是黄金和白银的ETF持仓变化情况，以及美国CFTF公布的期货的头寸持仓变化情况，就当前的贵金属市场而言，伦敦贵金属市场代表了现货的基准定价，而美国的COMEX市场则代表了期货市场的远期发现价格，因此在市场分析当中对于美国的期货持仓数据的变化也是应当重点关注的。

首先来看今年上半年的ETF持仓情况变化，

最近一段时间黄金ETF 的持仓变化引起市场的持续性关注，从最近5 个月来的黄金ETF持仓变化情况看，从去年的12 月初的到目前位置，黄金的ETF 持仓从1350 吨左右的高位一路持续性下跌，中间几乎没有任何的反复和变数，截止7月5号，黄金ETF 的持仓已经降到了千吨以下，达到了961.79 吨，下降幅度达到了28.8%左右，这样的下降幅度在2004 年以来的数据上来看都是少见的。

这样的变化幅度对于贵金属市场的多头而言无疑是有着强力的负面冲击效应的，因为在ETF 的历史持仓变化数据上来看，04 年以来黄金ETF 的持仓基本都处在大涨小回的一路攀升的状态中，也正是这种持续不断的增仓行为给市场的信心以极大的鼓舞，但是最近5 个月的持仓变化明显让市场感到了寒意，作为贵金属市场重要风向标的持仓变动情况，如此连续性的下滑对于市场的影响和预期导向而言无疑是不利的。

相比之下白银的ETF 持仓相对要稳定的多，这样的市场表现一方面和白银的工业属性较强有着密切的关系，另外一方面可能对于黄金持仓的迅速减少的市场连带冲击作用还没有传递到白银上，这种市场传导仍需要市场进一步的消化和理解，但是总体看下来，黄金ETF 持仓的不断走弱对于白银而言终究不是什么好事情。

再来看Comex黄金和白银非商业头寸的变化情况：

在分析国际贵金属市场的发展变化上，美国CFTC(美国商品期货交易委员会)公布的持仓报告是非常值得关注的，期货市场的贵金属仓位的变化对于未来价格的发现起到了非常重要的导向性和前瞻的作用。从已经公布的数据来看，如果说黄金和白银的ETF的持仓变化反应了市场的“当下反应”的话，那么comex(纽约商品交易所)的持仓变化则包含了更多的关于对价格未来预期的判断，

在持仓方面通常以商业头寸、非商业头寸以及套利头寸来进行划分，但是从实际交易的情况看，非商业头寸的实际持有人往往是市场行情变动的最直接的发动人和应变者，该部分头寸对于市场的变化有着更为强烈的敏感性和迅捷的反应速度，相比之下商业头寸则更多地侧重于基础供求的变化，而对直接影响商品价格的外部因素相对不太敏感，因此对于市场的价格未来走向预期需要特别的关注非商业持仓头寸的变化。

从已经公布的数据情况看，无论是黄金还是白银在2013年上半年的3月后均创出来2006年以来的，近8年来的持仓高位记录，这种仓位的变化反应了市场重要的未来预期变化，也正是基于这一点，短时期内还很难对贵金属的中期走势抱有过于乐观的看法。

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