我们认为对冲基金在金银市场中的资金流向特征更具趋空警示信号。虽11月中旬开始的金银市场存在明显技术超跌痕迹，意味金银价格有发生技术反弹可能。但对冲基金的资金流向已给出了前瞻性警示信号，我们在11月17日内部报告中详述了对冲基金在10月中旬金银市场做空失败之后，又一次裹挟更大的做空能量卷土重来。但对冲基金类似于10月中旬的做空失败会否再度上演？我们认为这种可能很小。

在10月中旬以及11月中旬金价回落至1280美元下方时，我们发现场外买盘很强，有投机性买盘，也有实物刚需的买盘。10月中旬的场外买盘能量尤其强劲，以至于让对冲基金的做空栽了跟斗，在10月下旬纷纷止损并反手做多。然金价在上行至我们分析的1340美元上方强阻时，做多后继乏力。对冲基金再度酝酿投机性多转空，甚至不断放大做空能量。至11月中旬，对冲基金在金银场内的投机性做空能量比10月中旬更甚。与此同时，场外不弱的逢低买盘再度出现，然我们却发现场外投机性买盘的能量明显减少，主要买盘来自工业、首饰用金需求。我们对客户解释，这种情况可以理解，目前市场处于首饰消费的相对旺季，金价便宜后激发实物补货需求买盘虽在10月中旬后又一次加强，但这种刚需买盘注定后继乏力。一旦缺少场外投机性买盘的持续跟进，再加上对冲基金在做空能量上的不停加码，金银必将无视短期技术超跌而破位下行。

在11月15日当周，不仅对冲基金在黄金市场中的做空能量远超10月中旬，在白银市场中也是一样，甚至体现出更强的做空主动性。因为当周黄金场外买盘还算强劲，但白银场外买盘极弱。且当周对冲基金在白银期货市场中的单周空头增持为2005年9月2日当周以来最大值。但我们也曾有过短暂疑虑，因2005年9月2日银市做空能量井喷之后即形成中长期大底，这次会否一样，反而是金银市场二次探底过程中的“大底”呢？我们又对这两处黄金ETF的运作进行对比分析，发现中期战略迥异。再结合对冲基金在整个2013年的战略运作分析，全球总体趋于通缩的物价大环境分析，美国对美元相对于欧元与黄金的信用政治诉求分析，甚至具体结合到金银依然中期趋空的技术分析等，都认为金银此次破位下行的可能性极大，我们应继续伺机做空。

12月2日当周对冲基金在金银市场中的资金流向，连续第三周延续空头能量流入特征，只是流入力度相对前周减弱，但金价已形成技术性破位。此外，在11月22日收盘后，我们在给客户的报告中分析：当周对冲基金场内外资金流向，以及场外现货需求特征，“极像”年内某次金银破位前的场内外资金分布特征。如果这种特征延续，那么随后一周的金银可能是窄幅盘整，再后一周可能加速破位。实际情况正是这样，资金高度相似的分布特征也使得市场运行特征极其相似。11月29日当周，金银价格果然是窄幅整理的一周，本周一再度顺应预期分析出现加速破位的端倪。如果预期不错，我们最迟在12月中旬结束前，看到金银再创新低，看到金银总体更为明显的颓势。我们将继续放大做空的收益，并为真正的中期底部做好准备。

6、7、8月银价月K线的希望之星并未给白银价格带来持续的中期希望，其反弹高点在8月即快速完成。而反弹力度亦非常符合中期调整的弱反弹特征，即尚未触及49.77至18.2美元宏观调整波段反弹的23.6%黄金分割位。对应于金价的反弹而言，波段内的相对弱势更明显。而月K线季度线与月线布林中枢线也共振构成银价反弹的有效反压。

单从月K线图表来看，金银的宏观技术存在差异，白银熊市特征更明显：图示阻速线2/3线已有效告破，而金价正获得对应波段阻速线2/3线支撑。从目前技术面看，银价的回落能否再次于月K线半年线位置获得支撑呢，2008年银价从21.24美元至8.42美元的大幅调整也未曾击穿该线宏观支撑。笔者以为这次月K线的半年线支撑恐将不保，空头已兵临半年线支撑城下，且尚未加速发力，而对冲基金的一轮中期投资战略做空必有加速发力过程。