CPM集团的黄金专家Jeff Christian在2000年曾经说过：“1盎司的黄金牵涉到半打的交易，尽管实物的量没有改变，但其交易量却是很多倍的。”

黄金生产商在生产出黄金后，加工商会将其售于黄金银行，主要是在伦敦，一些则被出售给珠宝商和铸币局。

Tocqueville Asset Management投资组合经理John Hathaway解释道：“实物黄金仍然在伦敦，而那些未分配的金条则是杠杆纸黄金交易的基础。”他估计每天有9000吨的黄金被交易，而每年的黄金产量总量只有2800吨。

黄金被一遍又一遍的出借被抵押被再抵押。这就是为什么德国人要花很多年才能从美国和法国拿回自己的700吨黄金。

Hathaway认为有大量的纸黄金交易实际上只有一小点实物黄金为基础。

“和并不能吸收大量资本流动的实物黄金市场不同，”Hathaway解释，“纸黄金市场是几乎可以无限再抵押的。”

事实上，次贷危机的爆发正是源于这样的原理，而纸黄金市场如果遭遇同样的困难结果可能会更加糟糕。由于杠杆因素，每份实物黄金大约有五到十个索偿。

此外，Hathaway认为监管的增加会带来更严格抵押或者再抵押标准，这会带来实物紧缺。

Hathaway声称，“对纸黄金交易进行支撑的未分配黄金的量大大超过了实际的实物供应量，会导致短缺。”因此，推高金价的未必是通胀，而是大量杠杆交易平仓。