进入2014年后，在多变的国际政治经济形势下，纸黄金市场走出极具韧性的上涨行情。本轮涨升持续时间已创下自2012年9月以来最长纪录，其间投资者的反应也从怀疑观望逐渐转向积极参与，纽约期金市场成交持仓出现稳步回升。

本轮纸黄金涨升的主要原因在于美国经济数据贯穿整个第一季度的疲弱表现，使此前高歌猛进的市场预期被迟缓多变的经济现实绊了个跟头。反映市场预期与数据偏差的花旗银行美国经济意外指数跌至半年多来的新低，投资者对冲核心资产（美股）不确定性的需求持续释放，为纸黄金、美债等避险资产提供了支撑，而乌克兰局势等国际风险事件，在本轮行情中也起到了画龙点睛的带动作用。

不过，市场基本面环境从来都不是一成不变的。随着美国严寒天气的结束，季节性因素对经济的拖累自然也将难以继续，未来一段时间美国经济指标逐步回暖将是大概率事件，这对纸黄金市场来说显然并非积极变化。事实上，某些市场指标已经显示出部分投资者操作方向正在发生变化。

美国商品期货交易委员会每月公布的银行参与报告（BPR），会对各类大宗商品期货市场的大型银行机构参与情况进行统计，包括银行参与家数及总体多空持仓。这类机构持仓，或是属于自营交易业务，或是基于对冲其场外交易风险敞口，总体上能反映银行机构或其重要客户对某类商品的多空操作情况。由于这类机构在市场中占有举足轻重的地位，其持仓变化往往成为把握主力动向、判断后市行情的重要依据。

在最新的3月银行参与报告中，有一个耐人寻味的变化，即纸黄金期货上的银行空头持仓显著上升，而多头持仓继续下行，其结果是该类机构净持仓自2013年5月以来第一次显示为净空头状态，这显然与每周持仓报告中所显示的机构净多单大幅增长的现象背道而驰。这一背离反映了外围机构对核心机构交易活动加以效仿的时间滞后，也往往是行情发展至中后期的标志之一。

展望后市，尽管可以期待外围机构及散户的看多预期有望在短期内继续支撑金价，不过这对先知先觉的核心机构而言，将是更为理想的逢高建仓、摊薄成本的机会。高盛仍维持其国际金价在2014年底跌至1050美元/盎司的预测，摩根大通则在3月继续将2014年金价预测调降11.60%至1160美元/盎司，显示其看空信心仍然充足。投资者有必要对此保持警惕。