截至7月24日收盘，国际金价跌破1100美元/盎司，一度触及2012年2月以来的最低点1077美元/盎司；而COMEX黄金期货价格报收1085.6美元/盎司，比2011年时的最高点1889.7美元/盎司累计下跌了43%。究竟是什么原因导致国际金价如此颓势？

美元走强、全球经济放缓推动金价下跌

7月17日，中国6年来首次公开披露中央银行的黄金储备，导致黄金市场出现大量抛售。尽管公布的数量——1658吨，较2009年大幅上涨了60%，但市场的原本预期实际上是这一数字的两倍之多，这引发了黄金市场的失望情绪。

与原油相同，国际黄金以美元计价。这意味着，由于黄金市场价格是以美元标价，美元升值会促使黄金价格下跌。在经历了金融危机重创之后，美国经济开始恢复，近来美国强劲的经济数据正支撑起市场对于美联储年内启动加息的预期，美元价格持续上扬。截至7月24日，美元指数上升0.2%，该指数已经连续第五周攀升，创下去年12月以来最长连涨走势。而与美元升值形成鲜明对比的，是包括黄金在内的以美元计价的商品纷纷贬值。在7月24日的交易中，COMEX交易最活跃的黄金期货合约（8月合约）收于1085.5美元/盎司，跌幅近0.8%。

此外，美元资产与黄金互为替代投资工具。美元走强，人们持有美元的意愿增加；同时，美元强势往往代表美国国内经济形势良好，人们对债券股票等金融资产的热情高涨，此时黄金的保值需求十分微弱。因此，黄金市场惨遭抛售。CFTC最新数据显示，截至7月21日当周，对冲基金等大型机构投资者手持的黄金期货及期权长期净多头仓位大量减少，转而成为净空头11345手，这是CFTC在2006年有数据报告以来，历史上首次进入净空头持仓的状态。

利率上升

美联储打算加息的不利消息已经对全球贵金属市场造成了打击。美联储主席珍妮特·耶伦(Janet Yellen)在7月15日的国会证词中指出，就业市场好转以及经济愈发强劲使得美联储有可能今年晚些时候加息，她还暗示美联储最早将于9月加息。利率上升对于固定收益类等付息资产来说是一个利好消息，但却对商品等不计息资产造成冲击。利率上升，持有黄金的吸引力下降，从而导致金价下跌。

对美联储加息的预期已经持续了数月，黄金市场的恐慌也已逐渐升温，黄金价格跳水在一定程度上反映了市场的消极情绪。那么，假设9月联邦基金利率上升四分之一甚至一个百分点，黄金价格会被进一步拉低吗？我们应该认识到，市场对新的消息和预期的反应是迅速的，在利率上升之前，市场已经消化掉了有关利率上升的预期，反映在黄金市场，则是金价的连续下跌。那么，当美联储正式加息时，黄金市场的短期反应则不会过于强烈。

此外，美联储已经解释说，只有当其确定通货膨胀走高时才会采取加息政策。若利率和通货膨胀率同时上涨且涨幅相同，实际利率则保持不变。那么，持有黄金并不会对投资者造成机会成本。

制造业生产放缓

采购经理人指数（PMI）是反映制造业以及实体经济状况的有效指标。与GDP不同，PMI具有前瞻性，它全面考虑全球产出、新增订单、出口、价格以及就业等数据，是衡量商品市场表现和商业活动的可靠指标。下图为近3年来全球采购经理人指数（Global PMI）走势，可以看出，自2015年3月至6月期间，全球PMI一直处于下降趋势。全球制造业生产放缓，对大宗商品的需求减少，黄金需求也不可避免地下降。

中国是全球制造业大国，而在过去的3个月间，其PMI指数一直低于50这一临界水平，暗示着实体经济疲软。7月24日汇丰公布的7月中国制造业PMI初值降至48.2，这是15个月以来的最低水平。中国经济增长放缓对国际金价有着非常显著的负面影响。因此，中国经济的恢复，对于黄金等商品的市场复苏来说至关重要。另一方面，由于商品价格大幅下降，中国和印度的零售需求开始回升。考虑到中印两国的黄金消费占了世界黄金消费总量的一半以上，零售需求的增加对黄金市场来说是一个利好信息。

全球经济增长放缓以及通货紧缩

有分析认为国际金价对近期的地缘政治事件以及金融市场动荡反应不足，这是令人意外的。通常，黄金由于具有保值避险功能，在市场不确定性上升时往往会受到追捧。既然如此，为什么在去年俄乌冲突，以及今年希腊债务危机全面崩溃之时，金价并未出现飙升态势呢？

我们应该看到，金价在危机爆发的短时间内确实出现了回升。在俄乌冲突期间，黄金价格暂时上涨。但随着制裁开始，俄罗斯经济陷入萧条，紧随其后的就是欧元区经济衰退，世界贸易萎缩。全球经济步入了温和的通货紧缩，大宗商品和资源的需求总体上呈下降趋势。同资源储备需求下降相同，黄金需求也大幅减少。同样地，随着希腊危机逐步发酵，金价最初表现坚挺，但很快，投资者意识到，希腊危机的本质在于严重的债务负担，而危机的“解决方案”即是为债务再融资或违约。在这一过程中，货币被“摧毁”，通货紧缩风险再次增加。在通货紧缩环境下，持有黄金不再具有避险功能，投资者的消极负面情绪导致黄金价格再次下跌。

近年来，全球经济一直受通货紧缩和经济衰退的困扰。在此期间，偶尔能看到某些国家出现无通胀或是滞胀的改善，在美国，甚至出现了很轻微的通货膨胀。但反观日本，政府虽然一直努力试图实现经济增长并恢复到2%的通货膨胀率，但种种尝试都无济于事。日本遭受了持续25年的经济衰退和通货紧缩，日元成为高估最为严重的货币之一。政府的低利率政策以及增加基础设施投资均无法改变糟糕情况，日本经济仍未有任何复苏迹象，其负债/GDP比例超过100%。

比日本经济衰退更为引人注目的是中国经济的大幅放缓。根据美国商务部的统计数据，今年前5个月，美国出口到中国的贸易总值同比下滑了6.1%。中国第一季度经济增速跌至自2009年以来的最低水平。增长减速意味着，中国对所有大宗商品的需求将萎缩，其中包括黄金。

作为全球最大的黄金购买国之一，经济放缓和中国政府反腐举措，均促使中国的黄金需求减弱，大量资金离开黄金市场。黄金价格下跌难以阻挡。