2016年第一季度未过一半，中国市场还都沉浸在新春佳节的气氛当中，但国际市场一点都不平静，原油价格本周暴跌已超过10%，同期日经指数下挫11%，香港股市再创新低。美国和欧洲市场虽然有一定的抗跌能力，但整体向下的趋势更加明显。

国际黄金价格则在不到两周之内暴涨10%，2月11日国际金价飙升52美元，上一次出现这种行情还是在8年前，毫无疑问，对比时下非常惨淡的股票和原油等市场，黄金无疑成了全球资本市场最耀眼的投资品种。为了让大家更明白的看懂黄金价格以及当前全球资本市场运行的逻辑，需要更多的梳理一下市场的背景和现状。

我在上一篇分析《本次全球股灾起于黑金之翼》（Fallen of Black Gold）中提到，本轮全球股市的集体性暴跌跟美联储加息、中国经济增速放缓、人民币贬值等的关系并不是很大，其导火索是原油价格崩盘时间过长，导致中东、以及全球各大石油输出国财政危机加剧，引发了投资于全球股票市场的数万亿主权财富基金从全球股市等开始撤离。这不仅是全球股票市场的灾难，由于这类基金近年来一直是欧美地区银行的大客户，其撤离也给欧美等地区银行等金融机构带来了相当大的麻烦，加剧了市场动荡。

市场正在验证我的判断，本周以来全球股市的暴跌，除了原油价格继续下挫引起的恐慌之外，既没有中国因素，美联储也没有发表鹰派言论，美元指数已连跌两周，人民币对美元汇率更是持续反弹。中国休市、美元走软、人民币反弹等并没有给全球资本市场注入信心，全球各主要市场股市加速下跌，原因很简单，国际原油价格无企稳迹象，沙特等石油输出国不得不继续抛售欧洲、美国、香港、日本等市场股票，回笼资金，应对正在发酵的国内财政危机。

以沙特为例，由于之前原油价格飞速上涨，其主权财富基金资产规模从2004年的290亿美元，涨到了2015年的6700亿美元。但自2014年年中油价开始大幅下跌，该主权财富基金规模增长停滞，2014年沙特主权财富基金资产规模缩水10%，国内连续出现罕见的财政赤字。

跟沙特类似，科威特、挪威等主要主权财富基金也开始减持，包括俄罗斯政府，自去年以来至少从主权财富基金中撤资700亿美元来填补油气资源价格下滑的财政缺口。名义上看主权财富基金缩水力度不是很大，实际上引发的效应，以及不透明的更大规模撤资，给全球市场带来的冲击比想象的要大得多。中东土豪一度持有日本股市超过6%的市值。

黄金为王VS现金为王

另一厢，自全球股市加速下跌以来，资金流入黄金市场的迹象越来越明显，全球最大的ETF黄金基金SPDR在过去一个月时间里，连续15次增持黄金，总计超过60吨；期货市场黄金净多头持续上涨；中国市场方面上海黄金交易所交割量大幅飙升，整个一月份交割量预计超过800吨，比去年同期至少高出4倍。各国央行方面，仅去年下半年，俄罗斯和中国央行买入的黄金就超过200吨，就连一直以来净卖出的欧洲各国，目前已变为净买方。

从以往资本市场的资金流动来看，股票市场的大幅下跌，意味着整体经济的下滑，通缩预期的上升，黄金价格并无绝对的支撑因素，更多的资金会进入外汇市场，持有现金的投资者会越来越多。比如2008年，黄金价格也一度跟随全球股市、原油等大幅下跌。但目前出现的“危机”，跟2008年因美国房地产市场泡沫破裂引起的资产重置还有所不同，经过了2009年至2012年的全球性量化宽松以及急速通胀之后，投资者对大部分货币失去了信心，对持有现金来应对危机已充满疑虑，这种情况下就算全球通缩预期强烈，投资者也会选择买入黄金来避险。可以说在应对危机方面，投资者已抛弃“现金为王”，而选择“黄金为王”。

当然，供需是市场价格波动的基础，本轮金价的上涨，除了资金流入，需求增大之外，另一个原因是供给力量不足。中国作为全球最大的黄金生产国，整个2015年产量首次出现下滑，与年总需求接近1000吨的水平相比，450吨的产量早已不能满足自身消费。全球来看，矿产金产量已接近峰值，投资性需求则正处在被激活的状态，这跟原油市场目前泛滥的供给和停滞的消费相比，更加吸引投资者注意。

从中短期看，黄金虽然基本面良好，自身金融属性较强，避险需求逐步释放，但黄金价格在不到一个半月上涨17%的行情在历史上看也是比较罕见的。就其原因，跟黄金市场的容量有很大关系，黄金市场交易量跟全球股市、外汇、债券等市场比起来，小的可怜，如果股市、汇市等市场的资金由于某种原因，短时间内大量的流入黄金市场，引起的短期价格的上涨就会非常惊人，这就是为什么近期以来在股市、汇市等加速调整的背景下，黄金价格迅速飙升的原因。当然，这一前提是要有良好的基本面作为支撑。

目前看，国际金价已回到2015年年初的水平，不仅抹平了去年10%的下跌，还“富余”超过6%。投资者需要注意的是，当前涌入黄金市场的资金，很大一部分是投机资金，是不太可能长线持有黄金的，如果其他市场机会出现，这部分资金的撤离会非常迅速，金价将因此出现剧烈的波动。但作为我个人的判断，金价在站稳1200美元之后，1280美元以下已无太大阻力。

有一点可以肯定，黄金的吸引力正在逐步扩散，尤其是在非美货币集体走弱的过程中，持有黄金的相对优势会将更多的资金沉淀在黄金市场，黄金价格的底部区域逐步形成。美联储有其自己的控制力和节奏感，但就长期资产配置的角度讲，美元利率很难触动储蓄潮出现，因为这不符合美国经济发展的逻辑，高负债、低利率依然是美元的常态。

近期以来，美国金币市场的销量越来越越大，实际上在美国市场，看待黄金就像非美市场看待美元一样，又爱、又恨、又怕，保持警惕和适当的持有是永恒的选择，否则包括美国在内的大多数国家，就没必要拥有黄金储备了。

原油价格不反弹，全球股市难涨

对于全球股市来说，在国际原油价格没有企稳之前，风险依然巨大，因石油输出国财政危机引发的抛售潮还将持续，纵然很多股票已出现了非常良好的价值投资机会，但由于全球其他资金很难在短时间内弥补由石油输出国主权财富基金抛售带来的空缺，整体外围股市在低位徘徊或持续下跌的时间可能会更长。

反观A股，在所有人都失去信心之际，一些机会反而值得一搏。A股市场相对封闭，受“Fallen of Black Gold”影响较小，只是中国正处在人民币汇率，以及资本市场开放的过程当中，再加上整体经济增长放缓，人口结构和劳动力拐点出现，靠增长和概念推动的资本市场已告一段落。

中国市场真正的希望，是能够在未来几年内，诞生一批能够在消费升级后依然可以满足民众需求的企业，品牌的重要性会愈加明显，品牌已逐步成为消费者的信仰，真正有国际竞争力的企业值得长期持有。短期看，黄金类股票随着黄金价格的反弹，整体摆脱大盘的概率较大，金价的上涨会给这类企业带来非常直接的利润，并且随着行业整合，黄金类上市企业有一些已具备一定的竞争优势。

全球性恐慌还在延续，A股就算逆势上涨，也难以摆脱冲高回落的熊市特征，但真正的大跌或越来越少，未来将可能出现比较漫长的低位震荡行情，涨两天跌三天的情况会比较常见。长远看，中国股市依然得靠改革，退市机制一旦打通，A股新陈代谢正常化之后，散户生存空间将越来越小；尤其是注册制开启后，中国股市可能进入类似1929年之后美国股市的样子，不仅会诞生伟大的企业，也会培育出伟大的投资者。否则，难以摆脱赌徒式恶性循环。