国际黄金价格上涨的动力主要是全球货币的持续宽松，自美国次贷危机之后，全球主要经济体都采取了宽松的货币政策，在量化宽松的同时，还不断下调利率，欧盟与日本都步入负利率时代，美国号称要加息，却总是刚打雷不下雨。宽松的货币政策导致货币供应量的增速远超GDP增速，通俗地说，就是钱不值钱了。

目前自底部上涨以来，国际黄金价格的涨幅已经接近30%，以货币宽松为动力的第一阶段上涨过程并未结束。第二阶段的上涨或将以人民币贬值为动力，因为中国的货币规模已经是全球第一，到2018年M2将突波200万亿，故人民币贬值会对全球的金融体系带来冲击。但人民币贬值将是一个渐进且有五年以上的过程，在外汇管制的情况下，居民为了应对本币贬值，增持黄金是有效的手段。同时，为了应对人民币贬值，估计中国央行今后还会加速增加外汇储备，从而进一步引导市场扩大对黄金的需求。

不仅中国央行会增持，全球各国央行也会继续增持。

但在黄金供给方面，将出现很大缺口，一是全球黄金的开采估计只能维持17年左右；二是中国目前已经过度开采，2015年中国黄金产量450吨，已经比2014年下降。但更令人吃惊的是，中国目前的黄金年产量已经占到已探明储量的23.7%，而全球其他国家平均水平大只有4.5%左右。这说明今后中国的黄金供给量将非常有限，一旦黄金开采完毕，则对进口的依赖度会更大。

黄金价格上涨的第三阶段动力将是通胀，或会带动金价突波历史新高。中国的M2在2011年的时候为85万亿，如今已经达到146万亿，是2011年的172%；但目前黄金价格只是2011年最高时70%。当然你会说，目前很多大宗商品价格也比2011年最高时低很多啊。但后者与产能过剩相关，只具有商品属性，后者则不一样，更具有货币属性。

第二阶段和第三阶段在时间上很可能交织在一起，即在贬值的同时，又出现通胀，但就上涨的驱动力而言，还是属于两类。

从国家统计局5月份的零售数据看，金银珠宝的销售额还是负增长，而在2011年的时候，金银珠宝的销售增长在50%左右。这说明什么呢？说明大家对通胀的预期还不高，中国大妈还没有开始买黄金。在2001-2011年这十年的黄金牛市中，中国大妈也是到了牛市后期才开始买黄金的，因此，这一轮黄金上涨的过程，只要中国大妈还没有汹涌而入买黄金，则上涨过程难言结束。换言之，只要通胀还不起来，黄金的上涨进程就会继续下去。

从历史看，尽管黄金价格的走势是牛短熊长，但牛市的涨幅远大于熊市的跌幅，如1972年至1979年那一波牛市涨了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上涨了644.3%。最近一轮下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅达到42%。从持续时间看，尽管牛市较短，但从历史看，五年以上应该是有的。假如目前确实是经历一场黄金牛市的话，那么，迄今才持续了半年多。假如说每一轮黄金牛市的涨幅都超过五倍，那么，这轮黄金价格的上涨幅度，恐怕也是需要想象力的。

从全球经济的发展轨迹看，差不多每隔十年就会有一场拖累全球的危机发生。当今世界，金融资产的泡沫显而易见，与其怀着侥幸心理在充满泡沫的领域配置资产，不如在低估值的领域去寻求避险，选择收益风险比较高的投资品。黄金等贵金属无疑是一种理想选择。

对未来的价格走势预测要准确几乎是不可能的，本文只是发挥一下想象力，对未来的价格驱动因素作一番分类和阶段划分，事实结果与本人描述可能会差异很大。不过，若能在趋势判断上选择正确，就算不错了。

最近黄金价格涨势凌厉，尽管7月8日美国公布的非农就业数据大超预期，美元走强，但美国黄金价格只是短暂回调至1336美元/盎司之后，继续走高，收至1367美元/盎司。黄金价格从去年年末的1060美元至今已经上涨超过300美元，涨幅接近30%，这仅仅只过了半年多时间，这应该是资本市场上趋势性最强的品种之一了。

年初我曾写过一篇投资文章叫《换美元不如买黄金》，以为大家都能认可。没想到遇到了很多人反驳，反驳主要理由有几点：1、黄金的用途有限，不如住宅，除了作为饰品之外，没有多少用途；2、黄金没有利息，而美元有利息；3、黄金价格上涨了，黄金的供给产量就会增加，不存在如翡翠、和田玉等物以稀为贵的逻辑；4、黄金的开采和冶炼成本很低，因此金价很难涨高。

之后，我又写了一篇《再论换美元不如买黄金》，主要观点是，“黄金的价格波动弹性远超美元，人民币对美元贬值时间已经超过两年，汇率受管制而金价相对自由，美元指数处在历史高位，金价处在相对低位”，没想到依然反驳如潮。我想，大家反驳我也是不无道理，因为毕竟我写这两篇文章的时候，金价正处于盘整阶段，短期似乎没有看出有上涨趋势；其次，上涨的逻辑或理由，与下跌的逻辑或理由一样，想找都能找出一二三，关键是要印证。好在那个时候写这两篇文章还有事后诸葛亮之嫌，如今金价又涨了不少，估计反驳的人也少了。但这也并不等于我当初提出的上涨逻辑就对了，上涨只是表象，上涨背后的核心理由其实很难验证。

这篇文章仍试图对今天和未来金价上涨的核心逻辑做一个推论，前提是我猜测这轮金价上涨的持续时间会很长。

第一阶段：本轮金价上涨主要源于全球货币的持续宽松

自美国次贷危机之后，全球主要经济体都采取了宽松的货币政策，在量化宽松的同时，还不断下调利率，欧盟与日本都步入负利率时代，美国号称要加息，却总是刚打雷不下雨。宽松的货币政策导致货币供应量的增速远超GDP增速，通俗地说，就是钱不值钱了。

例如，美国过去一百年的GDP增速大约是货币供应量增速的50%左右，2001-2008年只有货币增速的三分之一左右，2009-15年只有货币增速的20%左右了。说明美联储在不断扩大货币投放以维持经济不出现负增长，不过，美国还算收敛的，美国的商业银行并没有大肆提高货币乘数。而日本和欧盟则仍在拼命扩大货币规模，虽然GDP增速都接近于零，但货币增速远超GDP增速，尽管它们都口口声声说要推进结构性改革。

再看中国，其货币扩张速度更为惊人。美国2001年1月的M2的数据，为4.95万亿美元，到了2016年1月，大数为12万亿美元，即过去15年中广义货币只扩张了1.4倍，扩张幅度远低于同期黄金的涨幅。但中国呢？过去15年广义货币上涨了9.3倍，远远超过同期黄金的涨幅。

按理说，黄金价格在经历了2001-2011年这十年上涨之后，理应有较长时间的调整，因为从历史看，黄金价格的

走势总是熊长牛短。如过去50年中，黄金价格经历了两轮“黄金10年”。第一轮是1970-1980年，之前有1968年的英镑贬值，“黄金总汇”解体，但并没有引发金价大涨。金价从1970年的35美元起步，最高涨至80年的850美元。第二次是2001年至2011年，即从最低256美元涨至1920多美元。但这次仅仅过了四年，黄金价格再度从1000美元左右的历史中高位崛起，这恐怕与全球货币的持续宽松有关。

第二阶段：人民币贬值加深或导致金价第二轮上涨

从去年年末至今的金价上涨，持续时间才半年多，应该与人民币贬值的关联度不大，这是因为金价的定价权在美国。但2015年中国是全球黄金最大的投资性消费国了（去年消费量略低于印度，居全球第二，但印度主要是靠金饰品消费），估计今年又将为第一，且不说中国的黄金产量已经连续九年全球第一。国内的黄金交易所的实物金交易量也是全球第一，黄金期货交易量估计今后也会成为全球第一。此外，中国人民银行的黄金储备在不断增加，6月份刚又增加了15吨，因此，今后全球黄金的定价权转移至中国应该也是大概率事件。

从各国央行黄金储备的排序看，中国最新为1823吨，排名第五。为了应对人民币贬值，估计中国央行今后还会加速增加外汇储备，从而进一步引导市场扩大对黄金的需求。从人民币贬值的进程看，估计还得持续5-6年时间，因为人民币贬值与升值进程的很可能类似，即采取渐进式的、进三退二的方式。如当年人民币升值过程从2005年至2014年，持续了九年时间。

尽管人民币的贬值已经成为一致预期，但由于外汇管制，国内居民的避险工具还是不够多，如换汇只有5万美元额度，海外资本投资的渠道也较少。黄金作为一个国际性的、最具有货币属性的贵金属，必然会成为国内居民最便捷的、可替代海外投资的避险产品。

或许有人会问，在管制的情况下，央行不是可以通过抛售黄金来平抑国内的黄金价格吗？我觉得，管制可以放缓黄金在一段时间内的涨幅，就像管制可以让人民币贬值速度更慢一样，但管制不能改变价格的波动方向和最终涨跌幅度。央行要平抑黄金价格，也必须先增加黄金的持有量，这就导致总需求的增加。那么，黄金的供给能否相应提高呢？为此，我还查了一些相关数据，发现供给的增加其实是很有限的。

首先，全球已经探明的黄金储量堪忧，据2014年世界黄金协会公布数据，地下总共存有黄金37.2亿盎司(11.57万吨)。在最好情况下，有18.2亿盎司(56608吨)黄金最终可被开采出并且进入供应流中。也就是说，按2015年黄金的开采量，最多只能开采17年就开采完毕。目前发现的新矿实际上是很难开采的，因为成本太高。

下面这张图就是世界黄金协会提供的，表达的意思是今后全球黄金矿产量的增速要下降了，2011年至2015年全球黄金产量的年平均增速大约为3.5%，这已经显著低于全球的货币增速了，但今后对黄金产量的贡献越来越依赖于老矿，黄金开采公司都在吃老本；新矿对产量的贡献越来越小，一方面是新矿开采的技术难度大，另一方面是成本过高。

其次，我发现中国的黄金产量尽管是全球第一，却已经是过度开采了。2015年中国黄金产量450吨，已经比2014年下降。但更令人吃惊的是，中国目前的黄金年产量已经占到已探明储量的23.7%，而全球其他国家平均水平大只有4.5%左右。这说明今后中国的黄金供给量将非常有限，一旦黄金开采完毕，则对进口的依赖度会更大。

因此，黄金与煤炭或石油相比，其稀缺性更加明显，这也构成了在人民币贬值条件下黄金上涨动力更大的理由。上一轮黄金价格上涨的后半段是在人民币升值情况下展开的，因此，黄金价格上涨还只是一个国际性因素，但这一轮上涨，如果考虑到全球第二大经济体的货币贬值因素，则其上涨的空间应该会更大。

第三阶段

通胀出现将引发金价突波历史新高今年中国出现通胀的概率大大降低了，但不排除今后几年内不出现通胀，同时也不排除出现全球性通胀的可能。2011年三季度黄金价格突波1900美元/盎司，恰逢中国出现通胀，中国大妈开始前赴后继地抢购黄金和黄金饰品，使得中国黄金饰品的购买热一直持续到2012年。

中国的M2在2011年的时候为85万亿，如今已经达到146万亿，是2011年的172%；但目前黄金价格只是2011年最高时70%。当然你会说，目前很多大宗商品价格也比2011年最高时低很多啊。但后者与产能过剩相关，只具有商品属性，后者则不一样，更具有货币属性。

CPI迄今为止还是比较低，只是因为超发的货币大部分进入了金融资产和房地产领域，但很难保证未来不会进入到商品领域。今年以来，原油、焦煤和铝等的涨幅就超过20%，其他大宗商品价格也有不同幅度的上涨，说明通胀的潜在压力依然未消。

从国家统计局5月份的零售数据看，金银珠宝的销售额还是负增长（-2%），记得在2011年的时候，金银珠宝的销售增长在50%左右。这说明什么呢？说明当前大家对通胀的预期还不高，中国大妈还没有紧迫感去买黄金。记得在2001-2011年这十年的黄金牛市中，中国大妈也是到了牛市后期才开始抢购黄金的，因此，这一轮黄金上涨的过程，只要中国大妈还没有汹涌而入买黄金，则意味着上涨过程还没有结束。换言之，只要通胀还不起来，黄金的上涨进程就得继续下去。

从历史看，尽管黄金价格的走势是牛短熊长，但牛市的涨幅远大于熊市的跌幅，如1972年至1979年那一波牛市涨了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上涨了644.3%。最近一轮下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅达到42%。从持续时间看，尽管牛市较短，但从历史看，牛市持续五年以上应该是有的。假如目前确实在经历一场黄金牛市的话，那么，迄今牛市才持续了半年多。假如说每一轮黄金牛市的涨幅都超过五倍，那么，这轮黄金价格的上涨幅度，恐怕也是需要发挥你的想象力了。

从全球经济的发展轨迹看，差不多每隔十年就会有一场拖累全球的危机发生，即所谓的乱世黄金概念需要强化一下了。当今世界，金融资产的泡沫显而易见，与其怀着侥幸心理在充满泡沫的领域配置资产，不如在低估值的领域去寻求避险，选择收益风险比较高的投资品。

中国白银投资网（www.cnbaiyin.com）：2016年07月22日今日国际金价走势图实时行情播报：现在国际金价报1332.50美元/盎司。