今年上半年，美国10年期国债收益率持续下行，由年初的2.3%大幅降至最低1.37%，刺激国际金价形成了一波将近30%的反弹。目前，美国10年期国债收益率已回升至1.8%附近，代表实际利率水平的美国10年期通胀保值债券收益率接近0.1%，进一步下行空间有限，因此，利率因素推升金价的动力减弱。但即便如此，在美国经济持续弱复苏和外围经济下行压力仍然较大的背景下，现阶段美国长期利率水平上升的空间也是有限的，因此，低利率将是美国乃至全球金融市场的新常态，在这种情形下，黄金的持有成本也会维持在较低水平，这将利好黄金的投资需求。

二、通胀水平的提升会使黄金更具吸引力

近年来，各大经济体通胀率大幅下滑，目前已处于历史低位。参考国际货币基金组织的统计数据，在超过120个经济体的样本中，有85%的经济体通胀水平低于长期目标，而约20%的经济体正身处通缩环境。目前美国10年期通胀保值债券所显示出的市场通胀预期仅为1.5%。全球经济增速放缓以及大宗商品价格的普遍下跌无疑是导致通胀低迷的主因，较低的通胀预期意味着相对于债券等金融资产而言，以黄金为代表的实物资产并不具备吸引力。但是，在市场情绪极度悲观，通胀水平极低的环境下，任何刺进经济增长的货币政策和财政政策都可能导致通胀率回升，而黄金则可能因此重新获得上行的动能。

影响通胀预期变化的因素纷繁复杂，我们认为其中有两方面因素可能会刺激未来市场的通胀预期回升。一方面是对美联储货币政策的解读，近期耶伦在经济论坛上的演讲中指出，目前的经济仍然处于总需求不足从而抑制总供给的阶段，并且提出“高压经济”的应对办法，所谓“高压经济”就是指货币政策对更低的失业率、更好的经济情况和更高的通胀水平将有更强的容忍度，这就意味着即使未来通胀水平接近2%的传统目标，失业率维持在5%甚至更低，整体的货币政策将仍然偏向宽松，以刺激通胀预期的持续提升。