另外，特朗普当选下一任美国总统后也公布了自己的执政方针，主要包括减税、财政刺激和贸易保护。减税和财政刺激有助于提升美国的经济增速和美股的盈利，因此，股票市场出现明显反弹。贸易保护的直接效应就是提升国内的价格水平，另外经济刺激计划也会使得通胀水平面临压力，贸易保护还会使得其他国家配置美债的意愿下降，因此，美债名义收益率和实际收益率直线提升，美债遭受投资者抛售（参见图4）。黄金和信用货币是两种货币，当信用货币收益率提升的时候，实物货币——黄金的价格通常都会下跌。

最后，通胀可能比增长更早启动，黄金还有配置价值。

财政刺激、减税这些名词估计大家都比较熟悉，4万亿的财政刺激和供给侧改革的效果，国人或多或少都有些感受。供给侧改革的直接效应是大宗商品价格的直线反弹，最典型的例子是煤炭，自从我国实施276天的限产措施以后，煤炭价格扶摇直上，结果现在看到的情况是上游行业利润增速已经大幅转正，但上游产品价格的反弹带来的结果是中游行业毛利受损（参见图5）。

由此可见，特朗普的减税和财政刺激，到底是先推升企业盈利还是推升通胀水平，还很难说，尤其是美联储副主席表示美国的经济已经基本接近充分就业，这时通胀对增长的弹性会变大，额外的财政刺激很容易导致通胀提升。如果通胀比增长先启动，那么黄金就有配置价值，因为到时美国经济可能陷入滞胀之中。但复杂的是，美国的能源行业在各行业中税负最重，如果减税导致能源行业盈利恢复，石油价格可能会受到抑制，反过来压制通胀水平。因此，交易员能做的，就是先建立美国经济滞胀这一交易逻辑，并配置部分黄金，然后观察这一交易逻辑是否会被证伪。

作者为苏宁金融研究院高级研究员

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