数据显示，在国内活跃的40余个大宗商品指数当中，年度结算价(今年截至10月10日)同比涨幅接近或超过20%的品种有7个，其中黄金涨幅在21%左右，位列三甲；并且国内黄金指数已经连续4年保持上涨态势，如果按照国内4月低点计算，截至目前年度累计最大涨幅达到31%。我们认为，国际金价的牛市基础是多种因素“共振”的结果，例如全球央行增持、资产配置、避险需求、投机因素等，但更重要的是全球形势“风云突变”的结果。

传统因素拉动

以往提及金价波动，很容易与“传统”因素相匹配，我们并不否认黄金价格上涨与之存在密切的联系，而且非常重要。数据显示，截至2019年9月末，中国央行黄金储备量为6264万盎司(约1950吨)，为连续第10个月增持；全球央行对于黄金的“钟爱”高度一致，2019年年初至今，全球央行黄金净购买量超过400吨，为2010年以来的最高水平，全球央行黄金储备总量超过34000吨。

全球最大的SPDR黄金ETF数据显示，自2019年5月初以来，黄金ETF持有量保持持续上升态势，从当时的740吨左右，一路攀升至目前的920多吨，黄金ETF持有量被看作是贵金属市场的“热度表”。从历史数据对比来看，该黄金ETF持有量曾经在2012年年末触及过峰值水平1350吨左右，相信这一纪录未来会被刷新。

根据美国期货商品交易委员会的数据，COMEX黄金期货、期权基金多头持仓总量基本处于历史最高40万张水平，而基金空头数量虽然距离历史绝对低位还存在一些距离，但数据和持仓趋势情况已经很好地说明了问题。投机资金与市场看多氛围非常契合，资金的追捧和推波助澜也是黄金价格强势不改，持续上升动力的源泉。

“传统”层面对于黄金价格上涨的助力确实发挥了较大的作用，但这只是表现，内涵才是完成表现的重点。

避险需求支撑

纵观国际黄金期价走势，黄金价格在2016年年初“止跌企稳”后开始缓慢回升，在2018年9月之后开始呈现加速上冲迹象，也正是在这个期间全球政治格局、宏观经济走势开始发生了翻天覆地的变化，黄金成为最佳的避险港湾，在这些问题不能有效调和、缓和或是解决之前，黄金牛市格局不变。

国际货币体系的变化预期及未来的变化趋势是推动黄金上涨，并且承受追捧的最重要和直接的因素。有机构调研数据显示，大致40%以上的全球发展中经济体表示未来的货币体系肯定会发生变化，对于我国国内来说，外汇储备的多元化，优化外汇储备结构，人民币的国际化也是势不可挡的趋势。

在逆全球化和贸易保护主义有所抬头的当下，国际争端、剧烈摩擦甚至是局部战争时有发生，各国之间的合作共赢遭受到阻碍，互信感有所降低，需要黄金来作为“锚定”资产的重要端，增强信任的同时也稳固各自的政治基础，毕竟黄金是唯一没有政治风险和信用风险的重要资产。在一般情况下，黄金只作为抗击通胀和金融风险的重要资产，而如今黄金出现了增量需求，加入了“风云突变”性质的升水，那么价格的上升预期完全在情理当中。

黄金依旧是原来的黄金，只是未来有可能把其金融属性发挥到极致，正是这种原因注定了它的长期牛市格局，是周期也罢、是情绪也罢，都是一种选择和必然。