我们看来，白银的供应层面问题较大，除非银价上升到一定高度，否则白银产量将持续下滑，这将在长期支撑银价回暖。

白银需求-实物需求和投资需求均有望回升

白银实物需求：全球的白银实物消费主要来自工业制造领域、摄影业、珠宝首饰、银器等。传统白银消费领域摄影业逐步被数码技术所取代，对白银的需求呈下降趋势。银币造币的需求在2015年一度高企，后续出现下降，2018年因白银成本下降出现一定的铸币印章消费的提升。工业需求占据白银消费中一半以上的份额，受经济波动周期影响较大，近几年总体呈现一定的下降，2017年稍微好转，2018年又略微下降。珠宝首饰业对白银的消费总体近年呈现下降态势，2016年后趋于平稳。总体上，全球白银的消费需求总量维持在3万吨至3.5万吨之间，2018年的总体需求稍微好转趋升，但是贡献并未出现在主要的工业应用领域。

中国白银需求量占全球白银需求的20%左右，工业用银是中国白银需求源头，占全国白银总需求量的90%。主要来自电子电路、银饰和太阳能电池板方面，其次是钎焊合金的应用上面。数据来看，这几项除了钎焊合金较为平稳增长外，电子电路、银饰和太阳能电池板的逐年需求都出现了快速增长势头。其中国内白银工业需求中的电路板生产环节的数据显示：我国2008 年以来集成电路保持稳定的发展，整体的产量是逐年递增的，2018年产量达到1530000万块，2019年达到了1795000万块。除了计算机产量较低外，手机类电子产品也维持较高的生产量。

白银饰品或可投资银币/银条的需求是支撑今年白银良好表现的因素之一，尤其是在印度。这一趋势可能会延续至明年。高昂的金价促使许多印度买家转向价格较低的白银。2018年印度银饰消费增加了16%，投资银条需求增加了160%。在2020年全球经济企稳的背景下，我们认为白银实物需求尤其是工业需求有望回升，这将很大程度上支撑白银基本面好转，银价重心有望进一步抬升。

白银投资需求：由于白银投资市场规模非常小，交易量相对较低，因此上下波动很大。美元走低以及持续的经济和政治动荡将支撑银价。

但投资需求对白银价格十分敏感，上次ETF大幅流入的2009、2010年，正是白银从13美元快速上行至40美元时期。2019年白银ETF持仓大幅流入也是由于年内价格的快速拉升。对于2020年而言，基于矿产的增加和全球经济疲弱下工业和珠宝需求的萎缩，供需层面很大可能是维持小幅过剩的局面，并不利于白银价格。

但是，一方面在贸易冲突和全球宽松货币政策的大环境下，会助推贵金属的投资需求;另一方面，目前美股也处于高位，出于对美股风险的对冲，预计会出现股票ETF资金流向贵金属ETF的现象。如果叠加风险事件，会使投资需求井喷。2020年的投资需求预计会延续2019年的热度，甚至超过2019年。