未来数月黄金基本面偏多

从黄金短期驱动因素来看，油价带来的通缩牵引是主要短期利空因素。原油价格的主要驱动因素是疫情，如果未来1-2个季度疫情得到一定控制，原油供需关系有望在一定程度上恢复。市场预计未来几个月内，油价会有显著升幅。上周原油价格大幅下跌27.36%(WTI7月合约)，但伦敦金现货价反而上涨了2.72%，未来几个月内原油对于黄金的压制将显著减弱。

全球央行是黄金持续稳定的多头，从这一数据来看，央行购买黄金尚未加速，未来有较大增长空间。2020年2月份，各国央行净买入36吨黄金，几乎比1月份的净买入量高出三分之一，但较上年同期下降了52%。年度净购买量达到64.5吨，比2019年前两个月的116.1吨下降了44%。

目前，黄金多头交易并不拥挤。从COMEX非商业多头持仓可以看到，本轮黄金多头仓位的高点出现在2020年2月18日，持仓数量为408349张。截止2020年4月21日，非商业多头持仓为282263张，降幅约为30%，回调较为充分。黄金短期向上驱动力较强。

债务危机对于金价压制仍然存在

本轮危机之前，各国政府杠杆率都处在较高位置，实体经济有明显的繁荣末期特征。以美国为例，政府部门杠杆率达到了100%GDP水平，显著高于08年的60%。失业率在疫情之前达到3.5%，是70年代以来的新低。由于债务危机下行期间有自我强化特征，疫情导致的失衡足以导致这一失衡不断传导。

从救助手段来看，美国两极化分化严重，国际关系恶劣。对内，美国难以像2008年一样达成救助关键企业方案，因为此举是拿纳税人的钱救助资本市场，有明显的道德风险。笔者认为本轮债务危机是无法避免的，未来金价仍将面临流动性和通缩压力。

由于央行货币政策受限，美元再脱钩将是黄金价格长期上行的主要驱动力，上行周期或将较长。另一方面，债务危机仍在酝酿中，对于金价的短期压制仍然存在。