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条件与结论

作为投资者，都听说过基本面研究和技术面研究的思路。今天，我们不是要解释什么是基本面，而是要总结一下什么是基本面研究思路，它不是解释行情，也不是讲故事，它是什么？我认为它是一种实事求是的研究方式。下面我们通过具体例子和思路研究,来提升投资者对市场研究方式的认识。

1）结论

毫无疑问，市场里充斥各种结论，这个是最值钱和最不值钱的东西。值钱与否和看的人有关和说的人无关。初入市场的人认为：结论本身是否值钱取决于发声者。但事实是结论虽然能帮助某些人在某次机会赚钱或者赔钱，却什么都不留不下。因为结论是如何得出的，没有被一套逻辑和思路验证，那么单纯的一个结论和跳大神扔色子得出的结论也没什么本质区别，就是说巴菲特的胡说八道和新手的胡说八道没有区别。一个成熟的投资者对结论的最初态度一般都是审视的，其次才是关注何人发声。成熟的基本面研究可以分为定性和定量研究，定性里面更多是逻辑和假设，定量更多是事实和数据。基本面的结论都比较早，也很难让人马上相信。比如2005年做空次贷人是根据基本面可惜没几个人相信。

2）条件

一个结论的得出是需要条件的，没有条件的结论和没有水的鱼儿一样可悲。所有的结论都需要条件支撑，需要事实和逻辑把他们联系在一起。我们通过事实和例子来说明一些观点和结论。条件和联系条件的逻辑是基本面的主要和技术面区别。

事实和逻辑

1）非农变量影响

先谈一个事实。非农全称是"非农业就业人口"（季调）它是每个月第一个周5公布的美国就业数据。经常看到一些网站说本月非农增长多少多少人。很久或者很长时间以来，大多数中国人认为这个是一个真实的数值，但是事实上不是，之所以这个东西流传这么久，就是它很符合逻辑和人们先入为主的思维，但是不符合事实。事实见下图。

这个是来自美国劳工部的网站，实际黑色方块是季调值，红色的是真实值。每次非农报告公布初值修正值和终值，对应表格中椭圆位置。季调和非季调同理。我们每个月将知道的是：3个小椭圆的值分别是：上个月的初值，隔月的修正值和2个月前的终值。3者共同描述目前劳工部对就业市场的预期。我个人认为：对于短期影响要看初值、修正值和终值的变化量。对于长期影响要看终值的沉积状态。目前市场中最普遍的研究谬误--拿某个月的初值来比较所谓的预期和前值（我们不知道前值在哪），大多数网站并不做这种表格。

事实上了解这些并不难。初值波动很重要，人们关注对行情结果的理解。关注已有的数据，忘记事实，关注解释的逻辑。但是这种方式的错误，注定了对非农理解的谬误。所以研究基本面的一个原则：基于事实而非逻辑，太多人相信逻辑忽略事实。

关于非农不想说太多，但是这里事实是市场以就业决定货币政策的逻辑是经过美联储主席伯南克确认的。所以市场对就业的反应是直接敏感的。以下是2个比较明显的实证。

我们看JUL（7月）公布的数据其实3个（单位：千人）：162，188，176（7月初值，6月修正值，5月终值。3个月一个季度）。对比行情，8月初预期一旦就业市场可能利好美元的时候，9月缩减8月2日公布7月这一系列非农数据让市场大失所望，虽然当时失业率利空。但是行情依然从3850的低位快速串升到4020以上。因为当时市场认为缩减QE就将是板上钉钉的事实的时候，这3个数据中初值162低于了市场预期。188的修正值低于6月初值证明增速放缓，而5月176终值比起修正值也是不同程度下降。出乎意料的结果。我们再看AUG（8月）公布的数据其实3个：169，104，172（8月初值，7月修正值，6月终值。3个月一个季度）对比行情，再预期一旦就业市场可能利好美元的时候，这3个数据中169低于了市场预期，104的修正值让本来就不好的初值更加丑陋，而6月172终值比起修正值也是不同程度的下降。所以8月非农数据，注意是9月7日公布8月这一系列非农数据让市场大失所望，虽然当时失业率继续利空。但是行情依然从4575的低位快速串升到4740以上。短期涨幅又接近了达到4%。

最近的10月22日和11月8日也是证明了这个种研究方式，之前的非农业是如此。

2）ETF的水平

ETF基金是一个市场的参与者，之前我们研究过就不在重复。在我以前的刊文中，这个例子是说明一个问题，不是说它很牛，但是的确是正确的。市场的赚钱法亘古不变，高卖低买。根据某些网站披露的结果，白银ETF一直在维持高买低卖的节奏，2012年5月到9月做多量大于做空量，做多均价高位做空均价！这种基金恐怕很难盈利。但是和前一个例子一样，大多数人都有这样一个思维逻辑:ETF基金是市场的机构他们对市场有比较大的影响，所以跟着他们大体不错。事实上基金有好有坏，有人统计过全美在2000到2005年只有1%的股票型基金在每一年都战胜了市场，超过市场平均收益率。所以观察一个真正NB的基金并不是简单的看每日买入和卖出就是去跟随。有人抱怨只是拿到昨天的数据所以不能判断当下。其实就拿到了今天的数据。也不能表示能做什么。如果研究方式不对什么数据都是没用的。所以告诉基本面不要人云亦云的思考尤其是思考方式要独特点。然后去验证总结。发现不足。具体方式就是以下

总结：基本面思维要基于事实，提出相对独特的逻辑思路

观察和假设

1）实证一：汇率扭曲

观察是发现问题的一个直观方法，比如有人抛出一个结论：天通银的价格是根据国际价格折算的。一些技术高手发现，伦敦银技术形态和天通银的技术形态有一些不同？这种不同是怎么？这些都是通过观察得到现象。那么我个人假定是天通银价格的确是根据国际价格折算的如下：

国际价格*汇率中间价*1000/31.1035=白银价格

如果汇率中间价恒久不变，那么国际价格显然和白银是一一对应的复制。只是倍数不同。但是事实不同，我们第一个怀疑的就是汇率中间价格。

20美元*6.8*1000/31.1035=4372

如果白银上涨1倍，中间价不变，那么理论白银价格是8744元。

事实显然不是。汇率如果变动了0.5变成6.3

40美元*6.3*1000/31.1035=8102元。差值642元。汇率下跌了7.35%。结果行情比理论上少涨了642/8744=7.34%了。基本一致。但是我们可看到汇率抵消涨幅！

如果下跌呢？下跌会抵消跌幅吗？反过来

40美元白银现价，按照汇率6.8折算，应该等于8744元

但是如果汇率持续走低白银价格也走低20美元

按照6.3汇率折算。20美元的白银现价=4052元

如果按线性跌幅。下跌幅度=4692下跌幅度=53.7%实际外盘下跌为50%。而汇率下跌幅度依然为7.35%。但是行情多跌了320元。

因此我们可以知道通过观察和推论得知：汇率扭曲在人民升值方向上打压涨势，扩大跌势的一种激励。

2）实证二：季调是什么？

回到之前的非农表格

这里面有２个很显然的标题seasonallyadjusted和notseasonallyadjusted这是季调和非季调的意思。我假设一个逻辑是不是平均的，当然季调值和非季调差的很大。这个点表示季调的计算方式可能平均化的一种估算。后来看网站说明了这个数学模型，的确部分平均化了2个峰值，同时剔除的季节性的量。我发现是一个挺复杂预估的，但是单纯用季调初值之前得出一个结论，美国4季度就业水平走高。其实季调值不是实际的，是一种类似平均化的预估。每次预估都要针对实际的值修正。因为实际值修正2次，所以季调值也修正2次。但是知道这些有什么用？说明这种统计方式在终值上是比较接近市场真实的状态。因为2个终值之和差距很小。那初值不是不重要了？虽然我们纠正了非农是单一值的概念，但是初值为什么那么重要，个人分析

第一初值的变动方向和修正值和终值的相关性强，表示一种预期方向。

第二初值，是一种直观阶段性描述。

第三初值很容易理解，当然很容易误解。

简单演算之后发现的确如此。

总结：事实和逻辑推导的方式来自观察和假设。

坚持和转变

1）量变到质变

假设我们研判得到一个结论：行情的某个周期方向是空头，这波正在进行中！那么什么是表示这波结束了，也就是定性的研究是基本分析，但是发展到什么程度是定量估计。这里有个阈值（念"玉"）作为自己的行动的定量指南。举例比如有人设置一个均线是77周期的均线，那么为什么这么设置？什么才是有效的均线，是不是价格来回穿越均线是最有效的？答案是否定的。

其实如果K线都落到均线的一边往往是有效的，但又不离的太远，有过多次接触，接触次数多，跌破次数少即为比较有效。均线就是简单的一种动态阈值。而类似的方式很多，比如我认为非农利好和利空就要设置这种阈值，比如预期季调值是16.5万是中间偏离多少是好的概念，多少是差的概念。当然这里不是等距的。有朋友说老师您的是否可以共享！其实不是我不想共享，一个阈值一旦很多人用结果就是错误的，因为市场和多数人作对的。比如止损如果多数止损设置在某个位置，这个位置被触及的概率极高。当然我可以共享的研判方式就是在目前复苏周期，一次初值和预期的对比超过3万，而修正值和初值对比超过2万就会形成方向。

最讽刺的是美联储也给自己政策定来一个阈值。失业率7%和6.5%不过这个经常而已。阈值是一种基本面判断开始和终结的唯一工具，只是这个工具怎么合理起来的问题。

总结

拥有一种基本面的思路并不是基本面，以上的实证例子也不表示都是基本面指导行情。基本面是研究主导行情资金流入流出预期的一种研究方式和因素并存的总称。今天我们更多探讨的是方式。但是什么基本面因素？主导流入和流出的预期因素很多，比如政策，比如市场制度变化，比如货币政策变化，比如经济因素。

假定局部经济处于扩张状态。局部流动性充裕，相关资产将受益。或者局部经济将吸引大量资本进入，那么都是利好的，反之可能利空。比如QE是对金融资产的利好，这种流入预期始终催生的金融资产涨价，但是就业门槛的变化和复苏速度就影响的者相关资产的变化预期。所以分析就业就是分析基本面。这个逻辑说通了，就要找什么才是影响就业的核心，就业的结构问题，要数据，要分析逻辑，同时要找出依据。最后审视发现什么才是事实，什么是观点。联系事实的逻辑是不是有佐证。