而与此同时，政府正在打压失控的房地产价格——这有可能让投资延后，从而影响未来留两个月的经济增长。因此，通缩压力会进一步增加。再这样的背景下，错误的决定可能让中国重新陷入债务-通缩螺旋——其给中国的经济稳定所造成的威胁要远远大于债务-GDP比率的风险。

尽管如此，穆迪指出，中国的债务-GDP比率是一个严重的问题。此外，为了论证其调低评级的合理性，穆迪指出，中国政府保持强健增长的努力意味着持续的政策刺激，而持续的政策刺激将带来更高的经济总体债务水平。

但这一解读没有区分经济以潜在增长率增长时的债务-GDP之比的长期趋势与经济在抵御潜在增长率增长时的实时债务-GDP之比。当一个经济体以与潜在增长率相当的水平增长时——现在的中国就是如此——没有必要把增长目标调低到潜在增长率之下。

到目前为止主导中国经济的产能过剩，部分根源在于总需求不足（还有一部分在于浪费性过度投资）。

在理想情况中，中国政府可以用刺激家庭消费来作为对策。但是，如果不推进在社会安全等领域的改革，消费支出的增长就注定会保持低迷。与此同时，政府必须依靠扩张性财政政策来鼓励基础设施投资，即使这意味着债务-GDP之比继续上扬。

理想情况还应该包括中小企业融资机会的改善——比如借贷成本下降。与此同时，企业债务-GDP之比的升高可以通过改善资本效率、刺激企业盈利能力、缩小信用流和信用融资的投资之间的缺口、增加股本融资比例、理顺真实利率和自然利率的关系等措施实现。

毫无疑问，中国的债务——尤其是企业债务——是一个严重的问题，必须得到解决。但中国必须在这一当务之急，与保持增长率或多或少与潜在水平保持一致并防止经济重新陷入债务-通缩螺旋这一更紧迫的需要之间实现平衡。到目前为止，中国尚能应对这两个当务之急。我们希望中国有时间在两个当务之急其中之一变得不可收拾之前解决这些挑战。